熔断机制适合中国国情吗?
财富指南针
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    熔断机制,在广大股民未必明白是个什么概念的时候,连续几天生动的案例让人瞬间秒懂何谓熔断。在跨年后的头一个交易日,首次推出熔断即引得暴跌7%的股市提前收盘,股市交易员们历史上第一次提前打卡下班,周四甚至开场15分钟便收市下班。一时间手机朋友圈,网上常去的论坛,社区里,各种各样的神段子此起彼伏,股民颇有些乐观主义精神。

  熔断机制的推出,本意是作为股市的“减震器”,但这个“减震器”却似乎并不有效,舆论场上甚至出现了“熔断机制下课”的声音。相关人士甚至发出呼吁:“建议取消熔断机制!”结果果真如此?国内市场的参与群体是散户为主,散户为主的市场中,熔断起不到丝毫冷静的效果。

  近几日的连续熔断,让整个市场去年一年的涨幅,差不多都没了。经历过2015年的股殇之后,每一个市场的相关参与者都应该思考一下,股殇之后,还有什么。熔断机制的本意是给市场一个冷静期,让投资者充分消化市场信息,防止市场或某一产品非理性的大幅波动,从交易机制的角度保持市场的稳定。

对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市?尤其是在T+1交易制度下,已设定了涨跌停板制度的中国股市?

其实这还是一个有待市场时间验证商榷的问题。熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动,国外实证结论并不一致:

  熔断机制始于美国,1987年股灾后实行,而随后以GeretyMulherin为代表的学者则研究认为,熔断机制不仅没有减轻市场波动,反而增加了市场波动;持正面观点的学者Chirstie也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递,降低信息的不对称性,并没有说明熔断机制有助于市场稳定,不具有“刹车”功能。

  熔断机制用于T+1的市场,是一项创新实验。纵观海外实施熔断机制的市场(美国、日本,法国、韩国等)其股票均可日内交易(即T+0),因此股指触发熔断后,在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后,在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失(补仓或止盈离场),这些交易行为本身亦创造了新的流动性。而在T+1制度下,投资者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易(尤其对于买入股票者),在市场出现极端波动的情况下,投资者无法通过积极交易策略化解风险,市场流动性就会出现风险。

  此外,中国股市目前市场已实施涨跌停板,如果过分干预市场价值波动,对市场稳定性唯一能起到的只有反效果。对于沪深300指数来说,在新的熔断机制下理论日内,通过制度过多干预市场交易,造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率,对市场长远发展不利。中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够,市场交易深度不足等中国特色是市场易大起大落的根本原因,这些不是熔断机制所能解决的。熔断机制在应用中的实际效果已经被证明以负面为主,适当时候取消才是对市场的尊重。

   按照目前市场情况,现在股市确实会因为程序和高频交易等产生非基本层面问题导致的急剧震荡,这种情况下熔断一下未尝不可。但中国与美国市场以及交易机制不同。美国虽然有熔断机制,但没有涨、跌停板机制。涨、跌停板制对股市有好处也有坏处,坏处主要表现在过多的涨跌停导致交易频繁中断,无法有效传递市场信息,不利于价格发现和全面反映上市企业的真实现状,就不利于投资者清晰、准确掌握信息动向,分清优劣

   熔断机制意在控制风险,但按目前表现可能会导致市场没有波动性,当波动性异常或完全消失时,市场信息则无法反映在股价中,投资者也无法进行必要的询价和风险控制。

  实际上中国现有的涨跌停板就存在一定缺陷,特别是对传输信息和产生流动性。此前的股市巨震中,涨跌停板导致投资者无法抛出正股,导致期指大幅贴水。其实涨跌停板对散户来说可能并非最理想的保护措施,因为一旦跌停或涨停,散户都进不去,既不利于风险控制,也不利于价格发现。如果在涨跌停板的基础上再引入严格的熔断机制,可能无法达到最佳效果。在此只能真诚的希望相关部门应更多聆听市场专业人士的意见,考虑对市场交易机制的整体改进,而不是以打补丁的形式行事。

熔断机制的推出是今天市场暴跌中中国大陆市场特有的因素。因此,它只能解释中国内地市场相对于其它市场过度波动,而无法解释突发性波动的全球所有主要市场。熔断机制应只危机期间被触发,而不能用作为抑制市场波动的工具。对中国整体市场而言,熔断机制并不适用于中国国情市场发展的成长。

 

熔断机制来源:

熔断机制起源于美国,从其发展历史来看,形式多样,但都是以人为地设置价格限制和中断交易为特征的。美国的芝加哥商业交易所(CME)曾在 1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制,但这一规定在1983就被废除,直到1987年出现了股灾,才使人们重新考虑实施价格限制制度。

19881019日,即1987年股灾一周年,美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制,在以后的18年中,美国没有出现过大规模的股灾。

(本文仅为作者本人观点,不代表中国农业银行立场。)
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发表于 日期:2016/1/14 16:02:28

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